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1月雇用統計:順調な雇用拡大  

2月1日に米労働省BLSは1月の雇用統計を発表した。


非農業部門雇用者数 +15.7万人
失業率(U-3) 7.9%
民間部門雇用者数 +16.6万人
週間平均労働時間 34.4h
平均時間あたり賃金 23.78ドル
U-6失業率 14.4%



(1)非農業部門雇用者数増減(単位:千人)と失業率の推移


Unemployment rate 20130202


(2)非農業部門雇用者数がリセッション前の水準を取り戻すまでの期間(WW2以降)


Job recovery 20130202



(3)民間雇用者数(単位:千人)の推移


Private Payroll 20130202




(4)週次あたり平均賃金=時間あたり賃金*週間平均労働時間(単位:ドル)の推移


Wage 20130202



(5)27週以上の失業者数=長期失業者(単位:千人)の推移


Longer-term unemployed 20130202



(6)労働参加率(単位:%)の推移


Participation Rate 20130202



(7)労働投入量(前年同期比%)の推移


Labor Input 20130202


■ESTABLISHMENT SURVEY(事業者調査)


・非農業部門雇用者数は、15.7万人増加となり、市場予想にはやや届かなかったものの、着実な雇用増が確認できている。民間雇用者数は16.6万人増加となっている。11月は二次速報16.1万人から24.7万人に、12月は速報15.5万人から19.6万人にそれぞれ上方修正されている。上方修正の要因としては、運輸・倉庫業で大幅な上方修正がみられている。事業者調査は下記にもあるように、年次ベンチマーク処理と季節調整の改訂という処理が行われており、2012年の非農業部門雇用者数は全般的に上方修正されている。この影響から11月、12月は雇用者が大幅に上方修正されている。以下は2012年の修正前と修正後の非農業部門雇用者数増減の推移である(米労働省BLSのデータより作成)


PreRevised Nonfarm Payroll 20130202


・製造業は3.6万人の増加となった。内訳は、鉱業・掘削業で4千人増加、建設で2.8万人増加、製造工業で3千人増加となっている。製造業のうち、耐久財が3千人増加(うち自動車及び部品は2.5千人増加)、非耐久財が1千人増加となった。建設はハリケーン・サンディの復興需要などを反映して雇用増が続いている。また住宅市況の改善も反映しているものと考えられる。製造工業は大きな増減はみられていない。


・非製造業は13.0万人の増加となった。内訳は、卸売業が1.48万人の増加、小売業が3.26万人の増加、運輸・倉庫業が1.42万人減少、情報が9千人増加、金融取引が6千人増加、専門・ビジネスサービス業が2.5万人増加(うち人材派遣が8.1千人の減少)、教育・ヘルスケア業が2.5万人増加、観光・接客業が2.3万人の増加となっている。但し、クリスマス商戦後の小売業は季節調整前の数字では大きく減少しており(所謂反動減の構図となっている)、実際は3.2万人増加ほど雇用が拡大したというものではないことには留意が必要である。以下は季節調整前の小売業の雇用増減の推移である(出所:米労働省BSL)。


Retail Employment 20130202



・政府部門は9千人の減少となった。内訳は、連邦政府が5千人減少、州政府が2千人増加、地方政府が6千人減少となっている。地方政府については一時期雇用削減圧力が緩和されていたが、足元では雇用削減圧力が掛かってきている。また、Fiscal Cliffは回避された(=ドラスティックな財政赤字削減圧力となる)ものの、2013年は連邦政府を中心に財政赤字削減圧力が掛かることから今後も雇用を拡大していけるセクターとはなり辛い。そのため、民間主体の雇用の回復となっていくものと思われる。


・民間部門の週間平均労働時間は34.4時間となり、前月から変わらず。時間あたり平均賃金は23.78ドルとなり、前月から0.04ドルの微増となった。これにより、週間あたり平均賃金は前月から1.37ドル増加の818.03ドルとなった。賃金については小幅な伸びに留まっていることから、インフレ圧力とはなりづらく、また労働市場がタイトという状況からは程遠いことが示唆されている。


■HOUSEHOLD SURVEY(家計調査)


失業率は7.9(7.9227)%となり、前月から0.1ポイント上昇した。


Household survey 20130202


なお、1月の雇用統計では以下のような人口推計の更新が行われている。


Establishment survey data have been revised as a result of the annual benchmarking process and the updating of seasonal adjustment factors. Also, household survey data for January 2013 reflect updated population estimates.

事業者調査のデータは年次ベンチマーク処理と季節調整要因の改訂の結果、修正された。同時に2013年1月の家計調査のデータは人口推計の更新を反映している。



このため、各指標の前月比較が行われておらず、従って労働参加率や就業者比率など単純比較することは出来ない。従って、前月比較を行う場合には、参考ながら"December 2012-January 2013 changes in selected labor force measures, with adjustments for population control effects"(人口調整の影響を調整した選択的労働力指標における2012年12月から2013年1月の変化)のうち、Dec.-Jan. change after removing the population control effect(人口調整の影響を取り除いた後の12-1月の変化)を見ていく必要がある。以下の表はヘッドラインの増減、増減のうち人口調整の影響、人口調整の影響を取り除いた増減である。


Population control effect 20130202


それによると、労働人口は前月から7千人増加、就業者は11万人減少、失業者は11.7万人増加、非労働力人口は16.7万人増加となった。従って、失業率の上昇は単純に就業者が減少し失業者が増加したから、という可能性が濃厚であり、ネガティブな失業率増加と言ってもよいものと思われる。また、就業者数はあくまでも家計調査(家計調査には農業や自営業も含まれる)のものであり、事業者調査である非農業部門雇用者数増減とは異なる統計であることにも留意する必要がある。長期的には両者は高い相関にあるが、月単位では振れることもある。長期失業者(27週間以上失業状態にある人)は470.8万人となっており、失業者全体の38.1%となっている。


■雇用統計の評価と今後のポイント


1月の雇用統計をまとめると、ポジティブファクター及びネガティブファクターは、以下の通りである。


ポジティブファクター

・民間雇用が拡大している


ネガティブファクター


・ネガティブな形での失業率上昇
・公的部門の雇用削減圧力が続いている



このようなところとなろう。着実な雇用回復は続いているものの、失業率を低下させるだけの勢いには欠けるものとなっている。しかし、今後も継続して20万人程度の雇用拡大が見込めれば失業率は低下していくものとみられ、雇用環境の改善につながっていくものと思われる。但し、公的部門についてはFiscal Cliffこそ回避したものの引き続き財政赤字削減圧力が加わることから雇用増加は見込みにくい。従って2013年も引き続き民間雇用がどの程度回復していくかが焦点となってこよう。雇用を含めた米国経済の先行きのダウンサイド要因は米財政問題であり、アップサイド要因は住宅市場と思われる。米国財政問題については、Fiscal Cliffにしても債務上限引き上げ問題にしても、結局のところ問題の先送りであり、いずれ議会交渉の行方に注目が集まるものと思われる。交渉の行方次第では再び消費者や企業の信頼感の低下に繋がっていく可能性もある。住宅市場については、2013年は住宅市場が本格的に回復していけるかが焦点となり、回復軌道に乗っていることが鮮明となれば景気回復のエンジンとなっていく可能性もある。2012年第3四半期以降、住宅投資はGDPをプラスに牽引する形となっており、今後の景気回復のメインドライバーとなっていけるかが焦点となろう。これまで失業率が高かった建設等で改善していけば本格的な雇用回復というシナリオもあり得る。そのような状況で、1月のFOMCでは現状維持となったが、オープンエンドの資産買入については、少なくとも年内は現状の買入ペースをキープしていくものとみられるものの、例えば住宅市場の回復などの要因で、雇用回復が加速していくのであれば、買入ペースを減額していくという論議につながりやすくなっていくものと思われる。
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タグ: マクロ  米国  雇用統計 
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12月雇用統計~雇用は着実に増加 

1月4日に米労働省BLSは12月の雇用統計を公表した。


非農業部門雇用者数 +15.5万人
失業率(U-3) 7.8%
民間部門雇用者数 +14.7万人
週間平均労働時間 34.5h
平均時間あたり賃金 23.73ドル
U-6失業率 14.4%



(1)非農業部門雇用者数増減(単位:千人)と失業率の推移


Unemployment rate 20130104


(2)非農業部門雇用者数がリセッション前の水準を取り戻すまでの期間(WW2以降)


Employment Recovery 20130104


(3)民間雇用者数(単位:千人)の推移


Private Payroll 20130105



(4)週次あたり平均賃金=時間あたり賃金*週間平均労働時間(単位:ドル)の推移


Wage 20130104


(5)27週以上の失業者数=長期失業者(単位:千人)の推移


Longer-term unemployed 20130104


(6)労働参加率(単位:%)の推移


Participation Rate 20130105


(7)労働投入量(前年同期比%)の推移


Labor Input 20130104



■ESTABLISHMENT SURVEY(事業者調査)


・12月の非農業部門雇用者数は、15.5万人の増加となり、市場予想の16万人からはやや下回る内容となった。10月確報は13.8万人増加から13.7万人増加に下方修正、11月二次速報は14.6万人から16.1万人に上方修正された。11月上方修正の要因は小売業で速報値5.26万人増加から6.28万人増加となったことなどが要因である。


・製造業は、5.9万人の増加となり、11月から一転して雇用増となった。内訳は、鉱業・掘削業が4千人増加、建設が3万人増加、製造工業が2.5万人増加となった。製造工業のうち、耐久財は1.1万人増加、非耐久財は1.4万人の増加となった。耐久財のうち、自動車・部品は4.8千人の増加となった。建設業で大幅に雇用が増加した要因としては、ハリケーン・サンディからの復旧・復興需要が高まったためと考えられる。製造工業については、世界経済が回復基調に向かいつつある状況や、堅調な北米の自動車需要を反映したものと思われる。


・非製造業は10.9万人の増加となった。内訳は、卸売で0.1千人減少、小売で1.13万人減少、運輸・倉庫業で0.6千人減少、情報で9千人減少、金融取引業で9千人増加、専門職及びビジネスサービス業で1.9万人増加(うち人材派遣は0.6千人減少)、教育・ヘルスケアで6.5万人増加、観光・接客業で3.1万人増加したことによる。教育・ヘルスケア業では外来医療サービスで1.17万人増加となっているのをはじめ、社会扶助(Social assistance)で1.05万人増加となっており、このセクターが雇用を確実に押し上げていることが示唆されている。また観光・接客業では、飲食サービスが3.8万人増加となっており、安定的に雇用の受け皿となっている。なお、小売業は季節調整済みで1.13万人減少であるが、季節調整前は8.8万人増加となっている。11月に例年以上に積極的な採用を行ったことから、その反動から採用を抑制したものと思われる。また、10-12月に小売業の雇用が大きく伸びるのはホリデーショッピングシーズンの臨時採用が行われたためであり、今後2013年1-2月に反動減が想定される。以下は季節調整前の10-2月の小売業の雇用増減の推移である(出所:米労働省BLS)。


Retail Employment 20130104


・政府部門は1.3万人の減少となった。内訳は、連邦政府で3千人減少、州政府で4千人増加、地方政府で1.4万人の減少となっている。財政年度が変わることや、連邦政府ではFiscal Cliffを睨んで採用を抑制したことなどが背景にあるものとみられる。地方政府については、雇用削減圧力が弱まったとはいえ、未だに厳しい財政状況に直面しており、雇用増に転じるまではまだ道が険しいことが示唆されている。しかし、Fiscal Cliffを回避したことから、懸念されていた政府部門で大幅な人員削減圧力が加わる可能性は低くなったといえる。


・民間部門の週間平均労働時間は34.5時間となり、前月から0.1時間拡大した。時間あたりの賃金は23.37ドルとなり、前月から0.7ドルの増加となった。このことから、週間あたり平均賃金は前月から4.79ドル増加の818.69ドルとなった。また、民間部門の労働投入量は前年同期比2.0%の伸びとなった。週間平均労働時間が拡大したことから、労働投入量が押し上げられ、労働需給がややタイト化したことが示唆されており、また賃金の伸びも加速したことから、労働者の購買力の拡大につながっていくものと思われる。


■HOUSEHOLD SURVEY(家計調査)


・失業率は7.8(7.848962)%となり、前月と変わらずとなった。


Household survey 20130104


・失業率を算出する際の分母となる労働人口は前月から19.2万人増加(労働参加率は前月と変わらずの63.6%)、一方で失業者は16.4万人増加となっている。就業者は2.8万人増加(就業者比率は58.6%と前月から0.1ポイント低下)、非労働力人口は1.6万人減少となっている。このことから、景気回復にともなって労働市場に再参入する人が増加したことが示唆されている。失業要因のうち、失職及び雇用期間完了が2.1万人減少、離職が5.7万人増加、リエントリが26.2万人増加、新規エントリが3.5万人減少であることからも、12月に労働市場に再参入した人が多くなったことを裏付けている。労働参加率は横ばいながらも、減少には歯止めが掛かった状況である。また、経済的事由によりパートタイマーとなった人は22.0万人減少し、U-6失業率は14.4%となった。27週以上失業状態となっている長期失業者は前月から1.8万人減少の476.6万人となった。失業者全体に占める長期失業者の割合は、39.1%となり40%台を割り込んだ。


・なお、12月の雇用統計では、家計調査において、季節調整要因のアップデートが行われたため、リバイスが行われている。リバイスの対象は2012年である。以下はリバイス前とリバイス後の失業率の推移である(出所:米労働省BLS)。


Pre Revised Unemployment rate


■雇用統計の評価と今後のポイント


12月の雇用統計をまとめると、ポジティブファクターは、以下の通りである。


・製造業雇用が増加に転じたこと
・週間平均労働時間が上昇したこと、それにより労働投入量及び平均賃金が増加したこと
・労働市場に再参入する労働者が増加したこと



ネガティブファクターは特には見当たらない。このことから、ヘッドライン以上に内容は良好だったのではないかと思われる。しかし、雇用の伸びは着実であってもペースが一段と加速するというところには至っておらず、景気回復が依然として緩慢な状況であったともいえる。しかし、Fiscal Cliffが回避され企業や家計の信頼感が回復し、世界経済が着実な回復基調に転じていく中で、米国の労働市場も今後は改善ペースをやや加速していく可能性もある。先日12月のFOMC議事要旨が公表され、Fed内部でも労働市場の状況は予測よりも改善しているという見方が示されていた。


In discussing labor market developments, participants generally viewed the recent data as having been somewhat better than expected, with moderate gains in payroll employment and a decline in the unemployment rate.

労働市場の進展の議論において、参加者は総じて、緩やかな就業者数の増加や失業率の低下が伴った直近のデータは予測されていたよりもやや良好であると見ていた。



12月の雇用統計でも、失業率こそ低下はしていないが、雇用の伸びは着実であったことから、上記のような見方を補強するものとなるものとみられる。FOMC議事要旨では、少数のメンバー(投票権を有する参加者)から、


In considering the outlook for the labor market and the broader economy, a few members expressed the view that ongoing asset purchases would likely be warranted until about the end of 2013

労働市場や広範囲な経済の見通しを考えるにあたり、少数のメンバーは継続している資産購入はおよそ2013年末まで正当化される可能性が高いという見方を示した。



とあり、現在850億ドルのペースで買いを進めている資産購入は現時点での雇用改善ペースが今後1年継続的に進むか、もしくは改善ペースが継続的に加速するのであれば、資産購入の終了時期を巡る論議がFed内外で今後高まっていく可能性が強いものと考えられる。例えば、FOMC参加者による2013年終盤の失業率予測の中心レンジは7.4-7.7%であるが、仮に短期間、例えば今後数カ月以内にこの水準を下回る場合、資産買入の終了時期についての思惑を強める可能性がある。今後、資産買入の終了時期及び条件を巡り、金利市場を中心に雇用統計などの感応度は一層高まっていく可能性も考えられる。


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タグ: マクロ  米国  雇用統計  Fed  FiscalCliff 
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11月雇用統計~季節的要因で雇用増える 

12月7日に米労働省BLSは11月の雇用統計を公表した。以下は各指標である。


非農業部門雇用者数 +14.6万人
失業率(U-3) 7.7%
民間部門雇用者数 +14.7万人
週間平均労働時間 34.4h
平均時間あたり賃金 23.63ドル
U-6失業率 14.4%



(1)非農業部門雇用者数増減(単位:千人)と失業率の推移


Unemployment rate 20121208



(2)非農業部門雇用者数がリセッション前の水準を取り戻すまでの期間(WW2以降)


Job recovery 20121208



(3)民間雇用者数(単位:千人)の推移


Private Payroll 20121208



(4)週次あたり平均賃金=時間あたり賃金*週間平均労働時間(単位:ドル)の推移


Wage 20121208



(5)27週以上の失業者数=長期失業者(単位:千人)の推移


Longer-term unemployed 20121208



(6)労働参加率(単位:%)の推移


Partcipation Rate 20121208



(7)労働投入量(前年同期比%)の推移


Labor Input 20121208


■ESTABLISHMENT SURVEY(事業者調査)


非農業部門雇用者数は14.6万人増加となり、市場予想を上回る形となった。ハリケーン・サンディの影響から市場予想は控えめであったものの、米労働省では以下の様な見解を発表し、サンディについて統計を集計する際の影響は限定的だったとの見方を示している。


Hurricane Sandy made landfall on the Northeast coast on October 29th, causing severe damage in some states.Nevertheless, our survey response rates in the affected states were within normal ranges. Our analysis suggests that Hurricane Sandy did not substantively impact the national employment and unemployment estimates for November.

ハリケーンサンディは10月29日に東北海岸に上陸し、いくつかの州で重大な被害を引き起こした。しかしながら、我々の調査では影響を受けた州での回答率は正常の範囲であった。我々の分析は、ハリケーンサンディが11月の全米雇用や失業率の推定に実質的に影響を与えてはいない。



なお、10月は速報値17.1万人増加から13.8万人増加に下方修正され、9月についても二次速報値の14.8万人増加から13.2万人増加に下方修正された。下方修正については、政府部門のリバイスが主要因となっている。


・製造業は2.2万人の減少となった。内訳は、鉱業・掘削は5千人増加、建設が2.0万人減少、製造工業(Manufactureing)は7千人減少となった。建設業は総じて雇用減少となっていることから、ハリケーンサンディの影響を受けた可能性もある(今後復旧の動きとなれば増加する可能性もある)。製造工業のうち、耐久財は1.1万人増加であったのに対し、非耐久財が1.8万人の減少となっている。耐久財では、自動車および部品で9.7千人の増加となっており、引き続き自動車関連の業況は強含んでいると思われる。一方で非耐久財では食品製造で1.23万人の減少となっており、一部企業で大幅な雇用削減の動きが発生したものと思われる。製造業の業況は11月に再度悪化しており、ISM製造業景気指数は49.5%となっていることから、製造業の雇用については楽観できる状況ではない。


・サービス業は16.9万人の増加となった。内訳は、卸売業で1.31万人増加、小売業で5.26万人増加、運輸・倉庫業で3.5千人増加、情報通信業で1.2万人増加、金融取引業で1千人増加、専門職・ビジネスサービス業で4.3万人増加(うち人材派遣は1.8万人増加)、教育・ヘルスケアで1.8万人増加、接客・飲食関連で2.3万人増加、その他サービスで3千人増加となっている。特に、ホリデーショッピングシーズンにあたるこの時期の小売業の雇用は増加しやすく、11月の民間雇用を押し上げた形となっている。以下のグラフは2003年以降の10月から翌年2月までの小売業の雇用の増減である(季節調整前、単位:千人、出所:米労働省BLS)。


Retail Employment


今年の11月の小売業の雇用増加幅は2007年以来の大きさであり、企業が今年のホリデーショッピングシーズンへの期待を強めていることが示唆されている。今後12月に掛けて、ネットショッピングなどによる配送も増加が見込まれることから、運輸業でも雇用増加となり、一時的に民間雇用を押し上げる方向に働くものとみられる。


・政府部門は1千人減少し、内訳は、連邦政府で5千人減少、州政府で6千人増加、地方政府で2.0千人減少となっている。これまでどおり地方政府は削減が続いているものの、下げ止まり感が出てきている。今後Fiscal Cliffの動向には注意が必要なセクターであるといえる。以下は地方政府の雇用者数の推移である。


Local gevernment 20121208


・非農業部門の週間あたり平均労働時間は34.4時間と前月から変わらず、週間あたり平均賃金は23.63ドルとなり前月から4セントの増加となっており、週間あたり平均賃金は812.87ドルとなった。このことから、民間部門の労働投入量は前年比1.76%の伸びとなった。


■HOUSEHOLD SURVEY(家計調査)


失業率は7.7(7.746)%となり、前月から0.2ポイントの低下となった。


Household Survey 20121208


失業率を求める際の分子となる失業者(Unemployed)は前月から22.9万人減少、分母となる労働人口は前月から35.0万人減少となっている。また、労働参加率は前月から0.2ポイント低下して63.6%となった。非労働力人口(Not in labor force)は54.2万人増加していることから、(勿論、一部にはリタイヤによる労働市場からの退出という可能性があるが)職探しを諦めて労働市場から退出した人が嵩んだことによる、ネガティブな失業率低下の可能性が意識される。就業者は22.9万人減少し、就業者比率(Employment-population ratio)は前月から0.1ポイント低下し、58.7%となった。就業者が大きく減ったのは恐らくパートタイマーの減少が要因であり、11月は50.3万人の減少となっている。失業要因では、失職もしくは一時的な雇用期間の完了が16.2万人減少、離職が8.8万人減少、リエントラントが5千人減少、ニューエントラントが2.6万人増加となっている。失業期間については、27週以上の長期失業者は21.6万人減少し、478.6万人となった。2カ月ぶりに500万人台を割り込んだ。


■雇用統計の評価と今後のポイント


今回の雇用統計のポイントをまとめると、以下のようになる。


ポジティブファクター
・民間雇用の増加幅が市場コンセンサスを大きく上回った
・長期失業者が大幅に減少し、500万人台を割り込んだ


ネガティブファクター
・製造業の雇用が減少した
・労働市場からの退出などにより労働人口が減少する形で失業率が低下した


このようにまとめられる。事業者調査では心強い内容となったが、家計調査はややネガティブファクターが多く、全般的にまちまちの統計内容となったものと思われる。今後はFiscal Cliffの行方が最大関心事となっていくものと思われる。Fiscal Cliff回避に向けた議会の動きがあまり進展しておらず、企業コンフィデンスを抑制してきている。そのような不確実性が高い状況の中で、今年の後半以降採用も抑制されてきている。Fiscal Cliffが回避されれば、こうした不確実性が取り払われることから、これまで抑制気味に推移していた採用も拡大に向かうものと思われる。一方で交渉がまとまらない場合にはリセッション入りする可能性が高いことから、雇用削減圧力が一気に掛かっていくものと思われる。そのため、23日の議会交渉最終日までにどのような形で回避していくのかに注目が集まる。


12月11日からFOMCが開催されるが、主な議論は、12月末でオペレーション・ツイストが完了することから、長期国債を追加購入するかどうかである。これについて、ボストン連銀ローゼングレン総裁は講演で以下のように述べている(Eric S. Rosengren (2012) "Monetary Policy and the Mortgage Market", Dec, 1.)。

So in my view, a strong case can be made for the Federal Reserve continuing to purchase the current $85 billion in longer-term securities a month - even after our so-called “Operation Twist” maturity-extension program (a portion of those purchases) is completed at the end of 2012. This is a topic we will be discussing at the next FOMC meeting.

私の見方では、Fedにとって強力なケースは、オペレーション・ツイストと呼ばれる残存期間延長プログラムが2012年末に完了しても、月当たり現状の850億ドルの買入を続けることである。これは次回のFOMCで議論となるトピックである。




このようなことから、今回のFOMCで、恐らくはこれまでの毎月850億ドルの長期債券(オープンエンド方式のMBS買入とオペレーション・ツイストによる国債買い入れ)の買入をキープする形で、400-450億ドルの長期債の購入をアナウンスするものとみられる。但し、月当たりどの程度の長期国債を購入すべきであるかという部分についてはまだコンセンサスが出来ているという状況ではないようで、850億ドルから増額する可能性もある。一方で、コミュニケーションポリシーの変更、すなわちこれまでのような低金利を正当化する特定の期間を明示することから、低金利を正当化する経済指標などの閾値を明示化することにガイダンスを修正することについてはまだ議論が煮詰まっているわけではないので、恐らくは見送られる公算であり、3月のFOMCあたりに議論の結果が出されるものと思われる。


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タグ: マクロ  米国  雇用統計  Fed  FiscalCliff 
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10月雇用統計~着実な雇用増を確認  

11月2日に米労働省BLSは10月の雇用統計を発表した。以下は各指標である。


非農業部門雇用者数 +17.1万人
民間部門雇用者数 +18.4万人
失業率(U-3) 7.9%
週間平均労働時間 34.4h
平均時間あたり賃金 23.58ドル
U-6失業率 14.6%



(1)非農業部門雇用者数増減(単位:千人)と失業率の推移


Unemployment rate 20121102



(2)非農業部門雇用者数がリセッション前の水準を取り戻すまでの期間(WW2以降)


Employment Recovery 20121102




(3)民間雇用者数(単位:千人)の推移


Private Payroll 20121102


(4)週次あたり平均賃金=時間あたり賃金*週間平均労働時間(単位:ドル)の推移


Wage 20121102



(5)27週以上の失業者数=長期失業者(単位:千人)の推移


Longer-term unemployed 20121102


(6)労働参加率(単位:%)の推移


CLF 20121102




(7)労働投入量(前年同期比%)の推移


Labor Input 20121102



■ESTABLISHMENT SURVEY(事業者調査)


・非農業部門雇用者数増減は、17.1万人増加となり、市場予想の12.5万人程度を大きく上回り、ポジティブサプライズとなった。8月は二次速報14.2万人増加から19.2万人増加に、9月は速報値11.4万人増加から14.8万人増加にそれぞれ上方修正された。8-9月の上方修正については、小売業や観光・接客業で上積みがみられたことが主な要因となっている。民間雇用者数は18.4万人増加となり、9月の12.8万人増加から伸びが加速した。


・財生産部門は2.12万人増加となり、7月以来はじめて増加に転じた。内訳は、鉱業・掘削業で9千人減少、建設業で2.1万人増加、製造工業で1.3万人増加となった。製造工業のうち、耐久財は5千人増加(自動車は2.1千人減少)、非耐久財は8千人増加となった。耐久財では、木材業で2.7千人増加、非金属素材業で1.4千人増加、一次金属業で1千人増加、コンピュータ・電子部品で1.6千人増加となった半面で、金属加工業で1.2千人減少、機械業で1.1千人減少などとなった。非耐久財では食品加工業で3.7千人増加、化学で1.6千人増加、プラスチック・ゴム製品業で1.6千人増加などとなっている。建設業の増加は、居住用、非居住用の建設で伸びていることから、広範囲で建設稼働が高まっていることが示唆されている。製造工業については、世界経済が減速している中で8-9月はその影響を受けていたものの、足元で新規受注が増加に転じていることなどすれば一旦は底打ちが示唆されている。しかし、米国財政動向、欧州経済や新興国経済に不確実性が残る中で、製造工業の雇用の伸びは限定的なものとなろう。


・サービス業は16.3万人の増加となり前月から伸びが加速した。内訳は、卸売業で6.5千人増加、小売業で3.64万人増加、運輸・倉庫業で2.2千人増加、情報業で1千人増加、金融取引業で4千人増加、専門職・ビジネスサービス業で5.1万人増加、教育・ヘルスケア業で2.5万人増加、観光・接客業で2.8万人増加となっている。専門職・ビジネスサービス業のうち、人材派遣は1.36万人の増加となった。また教育・ヘルスケアのうち、ヘルスケア・社会扶助は3.25万人の増加となった。観光・接客業のうち、飲食業が2.29万人増加となった。サービス業については上記3業種が堅調だったことが雇用の伸びにつながっている。飲食業については、一部大型飲食チェーンで大規模な採用があったものとみられる。米国のサービス業は底堅い個人消費動向に支えられている側面が強く、広範囲で雇用増加となっている。11月以降は年末商戦により、小売業や運輸業(宅配など)で臨時雇用が見込まれるが、どの程度増加しているのかが注目される。


・政府部門は1.3万人減少となった。うち、連邦政府で6.0千人減少、州政府で7.0千人減少、地方政府は変わらずとなった。民間雇用の伸びは底堅いものの、政府部門の雇用はおぼつかない状態が続いている。しかし、地方政府の雇用削減圧力はピークを越したものとみられ、税収が増加していけば徐々に回復していくものとみられる。以下は地方政府の雇用の推移(出所:BLS)。


Local gevernment 20121102


・民間雇用者の時間あたり賃金は23.58ドルとなり、前月から1セント減少、週間平均労働時間は34.4時間となった。このことから民間セクターの労働投入量は前年比1.78%の伸びとなり、週間あたりの平均賃金は811.15ドルとなり、前月から35セントの減少となった。賃金の低下はネガティブファクターであり、恐らく10月の雇用増のうち人材派遣やヘルスケア・社会扶助など賃金水準が低い職業の雇用が他に比べ増加したことが影響した可能性もある。


■HOUSEHOLD SURVEY(家計調査)


失業率は、7.9%(7.876%)となり、前月から0.1ポイント上昇した。


Household survey


8月の失業率は8.1%であったが、9月に0.3ポイントも改善して7.8%に低下した後、10月はやや上昇する形となった。失業率は、失業者(Unemployed)/労働人口(Civilian labor force)で求められるが、このうち分母となる労働人口は57.8万人増加した一方で、失業者は17.0万人増加した。失業者が増加したことにより失業者が押し上げられていることになる。労働参加率(Participation rate)は63.8%と前月から0.2ポイント上昇、就業者(Employed)は41万人増加したことから、就業者比率(Employment-population ratio)は58.8%に0.1ポイント上昇した。また、非労働力人口(Not in labor force)が36.9万人減少していた。失業の理由では、解雇もしくは一時的な雇用の終了が4.0万人増加、離職が5.3万人増加、リエントラントが6千人減少、エントラントが5.4万人増加となっている。非労働力人口が大きく減っており、また非労働力人口のうち現在職を求めている人(Persons who currently want a job))は14万人減少していることから、恐らくは労働市場に新規参入もしくは再参入した人が労働人口としてカウントされるのと共に失業者としてカウントされたことにより、結果として失業率が上昇したという構図となっている。労働人口が増加し、労働参加率が上昇する形で失業率が上昇するのであれば、「良い失業率上昇」である可能性が大きい。労働参加率については8月の63.5%と過去25年で最低水準だったところからはやや持ち直しており、当面の傾向を掴むにはまだ時間を必要とはするものの、低下傾向に歯止めが一応掛かっていることは景気回復の裾野が拡大していることを示唆している。


・パートタイマーは26.9万人減少となり、うち経済的な理由からパートタイマーとなっている人は30.4万人の減少となっている。9月にこうしたパートタイマーが急増したことの反動減であろうとみられる。U-6失業率は前月から0.1ポイント低下の14.6%となった。長期失業者は15.8万人増加して500.2万人に増加した。500万人台となるのは8月以来となる。低下基調であることには変わりがないものの、依然として長期失業者の就職が難しい情勢が続いている。


■雇用統計の評価と今後のポイント


今回の雇用統計のポイントをまとめると、以下のようになる。


・非農業部門雇用者数が着実に増加している(ポジティブ)
・製造工業で雇用が回復している(ポジティブ)
・労働参加率が上昇し、就業者比率も上昇している(ポジティブ)
・賃金が低下し、週間労働時間も下方修正されている(ネガティブ)



このような評価であり、全般にポジティブな内容であったものとみられ、6日に投票が行われる米大統領選は現職のオバマ氏に優位に働くものとみられる。今後の雇用統計におけるポイントは、短期的にはハリケーン・サンディの影響であり、中期的にはFiscal Cliffであろうとみられる。


ハリケーン・サンディは11月以降の雇用動向を占う上で大きな撹乱要因である。ハリケーンが雇用にインパクトを与えたのは2005年9月のハリケーン・カトリーナの例があるが、被害を受けたニューオーリンズがあるルイジアナ州の失業率は2005年8月の4.9%から11.2%に急上昇した。また、全米単位での新規失業保険申請件数も9月1週は32.6万件であったのに対して9月2週は42.2万件に跳ね上がっており、一時的な失業者(無給休暇であっても失業者としてカウントされる)が増加した。以下は2005年から2006年の新規失業保険申請件数及び2005年から2007年のルイジアナ州の失業率の推移である(出所:BSL)。


IJC 2005

Louisiana Umemployment rate


但し、ハリケーン・カトリーナの場合、被害がルイジアナ州とミシシッピ州に限定され、隣接するテキサス州、アーカンソー州、アラバマ州などでは同時期に失業率は上昇しておらず、全米単位の失業率は0.1ポイントの上昇に収まっている(この時期の経済環境は現在とは異なり、好景気の真っ只中にある)。今回のハリケーン・サンディの場合、東海岸のニューイングランド地域など人口が集中する12州で大きな被害を受け、それらの州では数日間生産活動がストップしたものとみられ、一部エコノミストからは、被害の影響により第4四半期のGDPは1%程度の伸びに留まるのではないかとの見方を行なっている(Reuters「第4四半期米GDP、サンディの影響で1%に減速の可能性も」参照)。従って、被害の度合いが明らかになるに連れ経済へのダメージについても推計されるものとみられる。こうしたことから、まずは10月最終週の新規失業保険申請件数がどの程度大きく上昇しているかがポイントであり、予想以上に上昇しているのであれば、失業率も押し上げられる可能性がある。しかし、自然災害によるものであるため、その後の復興需要も見込まれることから、こうした失業率の上昇はごくごく短期間で収束するものとみられる。


中期的なポイントはFiscal Cliffである。仮にFiscal Cliffが発動された場合、議会予算局(CBO)の見通しではブッシュ減税や代替ミニマム課税回避措置(AMTパッチ)の失効や給与税減税の失効などで歳入関連では3990億ドルの増税となり、財政管理法による一律歳出削減などの影響から1030億ドルの歳出カットが見込まれ、総額で6070億ドルの財政赤字削減が行われると見積もられている(CBO: "CBO Analyzes Effects of Fiscal Restraint Scheduled Under Current Law"より)。以下はCBOが8月に見積もったFiscal Cliffが発動された場合の財政赤字の推移である(出所:CBO・単位:10億ドル)。


CBO Fiscal Cliff


6070億ドルという規模は米国の名目GDPのおよそ4%程度であることから、経済に与える影響は極めて大きなものとなる。CBOによる見通しでは、仮にFiscal Cliffが発動された場合(ベースラインシナリオ)、2013年第1四半期の実質GDPは前期比年率で3.9%減少、第2四半期は同1.9%減少となると予測している。すなわち2期連続でマイナス成長となることから、リセッションに陥る公算である。ベースラインシナリオによる、この間の失業率見通しについては、2013年第1四半期には現在より0.2ポイント上昇、第2四半期には0.5ポイント上昇、第3四半期には0.7ポイント上昇、第4四半期には0.9ポイント上昇と見込んでいる(なお、CBOの8月の見通しでは2012年第4四半期の失業率は8.2%と見込んでいる)。以下はCBOのベースラインシナリオにおける実質GDP伸び率と失業率の推移である(出所:CBO)。


CBO real GDP

CBO Unemployment rate


このことから、Fiscal Cliffが発動された場合、現時点の失業率からすれば、最大で8.8%まで失業率が上昇する可能性がある。従って、大統領選挙・議会選挙後のレームダック議会(新財政年度まで、すなわち今年中は選挙前の議員構成となる。直近の民意を反映していないため重要な議案について見送られるのが通例である)でFiscal Cliff回避の交渉がどのように進展していくか、そして新財政年度が始まる1月までにどの程度の赤字削減額となるのか注目される。仮に交渉決裂となれば上記シナリオとなる公算があるため、大統領選挙からレームダック議会の行方にはかなり注意を払う必要がある。さらに新議会が始まる2013年初は債務上限引き上げの再交渉に迫られる。交渉の行方次第では、昨年のように市場に動揺を与え、企業や消費者のセンチメントを悪化させる可能性もある。これらの動向の趨勢にとって、上下両院の議会勢力と大統領が誰になっているかが極めて重要なファクターとなってくる。レームダック議会でFiscal Cliffをどう回避し、新議会で連邦債務上限引き上げ交渉をどのようにまとめる方向となるのか、それを占う上でも6日の選挙の動向に十分注意していかなければならないだろう。


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2013年に向けて、世界経済と金融市場の見通しは、欧州債務問題とそれに伴う金融システムへの不安、さらに米国の"Fiscal Cliff"への懸念、さらに中国経済の異変など不確実性の高い状態が続いております。そのような中、現状の金融市場とマクロ経済動向・各国財政・金融政策の認識及び、2013年のマクロ・マーケット展望についてお話させて頂きたいと思います。また第2部では、第2部では、野口能也氏( @equilibrista )から「2013年、超低金利下の為替の見方」についてお話を頂きます。 詳しくはこちらを御覧ください。皆様のご参加心よりお待ち申し上げております。


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カテゴリ: 市場視点

タグ: マクロ  米国  雇用統計  Fed  FiscalCliff 
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FOMC~月当たり400億ドルのMBS購入を維持 

10月23-24日に米連邦公開市場委員会が開催され、以下の政策の現状維持を賛成多数で決めた。


・オープンエンドMBS購入を月当たり現状の400億ドルで維持
・オペレーション・ツイストを併せ、長期証券を月当たり850億ドル買い入れる
・エージェンシー債やエージェンシーMBSの償還資金でMBSを再購入する
・FF金利が異例な低水準が正当化されるのは少なくとも2015年の半ばまでと予想



ラッカー委員は、追加の資産購入に反対し、高い緩和的な金融政策のスタンスが適切であり、異例なほど低水準なFF金利が正当化される時期に関する記述に同意しなかったことから反対票を投じた。



以下は前回と今回のFOMCステートメントの比較である(赤字:変更箇所、青字:今回追加、緑字:今回削除)


Diff 20121025



■経済認識


まず、基調判断は、


(前回)economic activity has continued to expand at a moderate pace
(今回)economic activity has continued to expand at a moderate pace


このように経済活動は緩やかなペースで拡大し続けているというこれまでの認識を踏襲した。FOMCの経済認識のベースとなる10月のベージュブックでは、経済活動について"moderate"という表現から"modest"という表現に下方修正されており、今回の声明でもそのような現状判断を行う可能性もあったが、結果的には据え置きとなった。26日に7-9月のGDP速報値が発表される予定であるが、それをみてから修正していく可能性もあるのだろう。


雇用については、


(前回)Growth in employment has been slow, and the unemployment rate remains elevated.
(今回)Growth in employment has been slow, and the unemployment rate remains elevated.


このようになっており、特段変更は行われなかった。失業率は8%台を割り込んできているものの、非農業部門雇用者数の伸びは緩慢であり、依然として失業率はFedの長期見通しからかなり上方乖離したままであり、依然として労働市場については弱い見方を踏襲している。


家計消費支出については、


(前回)Household spending has continued to advance
(今回)Household spending has advanced a bit more quickly


このように、今回はやや踏み込んだ形で上方修正を行なっている。米個人消費は足元でやや強まっているとの認識を示している。


企業支出については、


(前回)growth in business fixed investment appears to have slowed
(今回)growth in business fixed investment has slowed


このような形で明確に鈍化したとの認識を行なっている。足元で耐久財受注が弱含みで推移しており、欧州や中国・アジア等の新興国の景気減速、さらには米国Fiscal Cliffの発動への懸念から企業の投資マインドは低下しており、そうした動きを反映したものとなっている。以下は航空機除く非国防資本財受注の推移である(出所:FRED)。

NEWORDER_Max_630_378.png


住宅市場については、


(前回)The housing sector has shown some further signs of improvement, albeit from a depressed level.
(今回)The housing sector has shown some further signs of improvement, albeit from a depressed level.


落ち込んだ水準からではあるものの、さらなる改善の兆候が見られるというこれまでの見方を踏襲している。


物価については、


(前回)Inflation has been subdued, although the prices of some key commodities have increased recently.
(今回)Inflation recently picked up somewhat, reflecting higher energy prices.


このように、前回はコモディティ価格は上昇しているがインフレは安定しているという認識であったが、今回はエネルギー価格の高騰によってインフレはやや上向きとなっているというように判断を上方修正している。エネルギー価格の上昇がインフレに繋がるという見方以上に労働市場や生産市場にスラックが残り、労働コストが上昇してインフレになっている見方ではないので、監視するという意図はあるものの、これで政策変更という方向には繋がらないものと思われる。なお、長期的なインフレ期待は安定して推移しているというこれまでの見方を踏襲している。


■今回のFOMCと今後の政策について


今回のFOMCについては、前回にオープンエンド型のMBS購入を決定し、フォワードガイダンスに示される低金利の期間を2015年半ばまで、という決定を行ったばかりであり、今回それほど前回と経済状況も変わっているわけもないこと、さらには大統領選挙を11月に控えていることもあり、まずは前回決めた政策の効果を見極めるということに終始したものと考えられる。政策の評価については、足元でモーゲージスプレッド(米10年債金利-フレディマック30年固定モーゲージ金利平均)が縮小してきており、金融の状況が一段と緩和していることが示唆されており、こういった点についての議論が行われた可能性がある。以下はモーゲージスプレッドの推移である(出所:Fed、フレディマック)。


Mortgage Spread 20121025



このような金利状況を背景にして、先週に発表された週間の抵当銀行協会(MBA)サーベイでは、モーゲージのリファイナンス指数が着実に上昇している(詳細はCalculated Risk:MBA:Mortgage Applications Decrease in Latest MBA Weekly Surveyを参照)。リファイナンスが活発になれば消費者の購買力が増大する。こうしたトランスミッションについては、NY連銀ダドリー総裁が講演で以下のように語っている(William C. Dudley:The Recovery and Monetary Policyより)。


Federal Reserve asset purchases also make financial conditions more accommodative. Such purchases, by taking duration out of private hands, push down term premia and lead to lower long-term rates than would otherwise be the case for any given economic outlook. Agency MBS (mortgage-backed securities) purchases absorb prepayment risk and reduce secondary and primary mortgage rates, stimulating demand for housing and increasing purchasing power through refinancing. Lower long-term rates support the prices of equities and housing, boosting wealth and easing balance sheet constraints, while an accommodative monetary policy stance reduces downside risks for the economy and this leads to lower default risk premia on corporate debt.

Fedの資産購入は、金融の状況をより緩和的にしている。民間以外にデュレーション(リスク)を取れるそのような購入は、任意の経済見通しにおいて他者が行うよりも、タームプレミアムや、長期金利をより低くさせる。エージェンシーMBSの購入は期限前償還リスクを吸収し、セカンダリー及びプライマリーのモーゲージ金利を低下させ、住宅への需要を刺激し、リファイナンスを通じて購買力を高める。低い長期金利は株価や住宅価格をサポートし、富を押し上げバランスシートの制約を緩和する一方で、緩和的な金融施策スタンスは経済のダウンサイドリススクを低下させ、社債におけるデフォルトリスクプレミアムを低下させる。



*但しこのあとにクレジットアベイラビリティが制限されていることやネガティブエクイティにより借り手にリファイナスが適用されないこと、あるいはセカンダリー金利がプライマリー金利にパススルーされていないことについて言及があるのには留意


また、ダドリー総裁のこの講演では、追加の資産購入はフォワードガイダンスのクレディビリティを補強するものだとしている。このようなことから、追加の購入は住宅市場の回復を促進しているという見方を行なっているものと思われる。一方でフィラデルフィア連銀のプロッサー総裁などからは政策が特定のセクターや産業に関与することは財政政策に当たるという批判を行なっている(Charles I. Plosser:Economic Outlook and the Limits of Monetary Policy参照)。


今後の政策変更の考え方としては、フォワードガイダンスの表現の取り扱いということになる。これまでカレンダーベースでの「時期」に条件付きコミットを行なってきたが、前回のFOMC議事要旨では、時期から、経済指標などの閾値に変更するのが望ましいと考えていることで同意していたことが明らかになっている。これは、SEP(FOMC参加者による経済見通し)で2014年までの失業率予測を上方修正しているにも関わらず、2015年半ばまでカレンダーベースの時間軸を延長させており、金融政策モデルとの整合性が失われてきている。また、政策運営とその環境が見渡せる時期というのはせいぜい2-3年であり、2015年半ばという時期からさらに時間軸を引き延ばす、というのも難しくなってきていることも起因であるように思われる。従って、これ以上のカレンダーベースの時間軸の引き延ばしというのは、政策決定の透明性やコンディショナリティから難が生じている。


そのため、コミュニケーションポリシーは、これまでのカレンダーベースの時間軸という方針から、金融引き締めに転じる特定のしきい値の設定に移行される可能性が強まっている。今回のFOMCでも踏み込んだ議論が行われている可能性が高い。仮に見直しが行われるのであれば、恐らくSEPの公表と議長会見が開かれる次回12月のFOMC、ないしは3月である可能性が高い。また、オープンエンド型のMBS購入を月当たり400億ドル行なっているが、この終了の条件について、


"If the outlook for the labor market does not improve substantially"
もし労働市場の見通しが実質的に改善しないのであれば



ということになっているが、これについてももっと具体的な方向性を示すべきではないかとの議論も行わわれたものと思われる。この終了条件についても具体的なしきい値となる可能性もあるが、そうなると、(1)オープンエンド型資産購入の終了条件、(2)フォワードガイダンスに示される低金利の終了条件、(3)デュアルマンデートに一致する水準(2%のインフレ目標と自然失業率)、といった3つの政策的なしきい値ができてしまうため、コミュニケーション上混乱をきたす可能性もある。さらに特定のしきい値を設定することについては、経済指標への依存度を大きく高めることになり、仮に雇用統計などで大幅な改善がみられ緩和政策が終了するという思惑が高まれば、金利マーケットなどのボラティリティをいたずらに高めてしまうリスクもある。この点において、コミュニケーションポリシーの難しさをどう克服していくのかにも注目していく必要があろう。


また、12月にオペレーション・ツイストが終了することになっているが、今後フォワードガイダンスのクレディビリティを強化し、長期金利の低下を促すために、オープンエンド型の米国債の追加購入も検討されていく可能性もある。これは声明文にもあるように、


If the outlook for the labor market does not improve substantially, the Committee will continue its purchases of agency mortgage-backed securities, undertake additional asset purchases, and employ its other policy tools as appropriate until such improvement is achieved in a context of price stability.

もし労働市場の見通しが実質的に改善しないのであれば、委員会はエージェンシーMBSの購入を継続していくつもりであり、物価安定の文脈の下でそのような改善が達成されるまで、適切な時にさらなる資産購入を実施し、他の政策手段を採用するつもりである。



としていることからも、米国債の購入というオプションについて検討されていく余地はあるようにも思われる。


■参考


・FF金利先物のフォワードカーブ(出所:CME)


FFForword 20121025


・Fedバランスシート(出所:Cleveland Fed)


FedBalancesheet 20121025


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